事情变得更好之前可能会先变差｜写在杰克逊霍尔会议后

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My remarks will be shorter, my focus narrower, and my message more direct.

Jerome Powell

心心念念的Powell讲话终于落幕，发言不长但是通读全文，我感受到的是他的决心--抗击通胀的决心。

What did Powell say

虽然讲话内容并没有太多的新增边际内容，但是其态度还是让市场略显意外：

1.央行能够承担且实现物价稳定的责任

2.公众预期很重要，避免预期的自我实现

3.尽管当数据表明通胀得到控制后，会放慢加息节奏；但是在有明确证据回落到2%的目标前，加息的决心不动摇。

4.经济在紧缩压力下当然有压力、有负增长等，但这是经济体应该承受的，如通胀失控成本更大

5.现有通胀数据有所下降，但是不能确认通胀正在下行

6.历史经验是，过早宽松会付出巨大的成本。

长期关注本公众号或者关注fed讲话的朋友们，一定不会对what Powell said感到惊讶，因为这几周以来，各个联储主席一直都是这么说的，只不过市场不care...

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从motivation来说Powell这么做，一是关心自己作为chairman能否控制住通胀，守护住美元的信用；二是Biden的中期选举，需要彰显政府的决心。所以也许美国中期选举之后，叠加通胀进一步边际好转（高基差），届时Fed态度可能会有所转变？拭目以待。

另一个有意思的点是，Powell之前明确说了“不提供前瞻指引”，但实际上今天却明说了：达到终端利率前，会保持一段时间较高的利率，直到看到了通胀明确性下行的证据。​简单的来说，如图：

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那么接下来市场就很有意思了：就算接下来发布的通胀数据又下来了一部分，是否可以直接交易fed转向？我觉得短期（先看1～2个月）看多做多美股指不合时宜，too early 。

此外，如果我们看债券/美元指数，会发现变化不大，市场对长端的放松做了一定的纠正（不过高度也有限：实际利率+通胀预期+终点利率，下一部分会写），我觉得可能的原因是，债券/利率市场在会议前已经相较于股市更“理性”的计价了当前情况，而且Jerome Powell并没有本质上的改变加息的path，更多的是股市对过度乐观的情绪进行了修正。下图为市场表现：

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Trading thoughts

那么对于整个市场而言，毫无疑问正在进行和即将到来的大概率是“紧缩交易”，也就是说美股股指当前仍然面临下行的压力（起码是1～2月内），不管是Eps forecast还是实际利率的压力：市场对于衰退的定价仍然不充分，下图就是sp500 Q2 earning ex-energy的表现，很清晰能看出来股票市场对于分子端的下滑没有完全计价。对于实际利率，Powell已经明说了，短期不要预计大幅度下滑，所以分母端也不要太期待给股指带来正向收益。而且，股指根据估值来看（借用中金的图），这个位置略有尴尬。

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那么对于债券市场市场，短端利率应该还有一丢丢上行的动力；长端债券大概率保持在2.7～3.5左右震荡，等待经济数据进一步提供信息，然后下行。所以在这里做多长债（$TMF$, $TLT$ ,$IEF$等）， 再配合一点期权策略（covered call , condor等），是合理且有利可图的。

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对于利率市场市场来说，既有上限也有下限，这个位置我们也是保持关注。对于长短端利差来说，这也是fed的策略，我认为也是合理的，也就是通过提高借贷成本去打压需求，所以才会造成倒挂的一个情况。

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与利率强相关的产品：黄金，保持之前的判断不变--静待好的击球区域。

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对于通胀来说，我的基本假设是在俄乌战争不会进一步发酵+伊核协议没有进一步的导致油价飙升+东方大国供应链不会再度中断的前提下，q4之后美国通胀会缓慢下降。理由是：1）经济愈来愈差的前提下，大宗商品大致提前反应经济的景气程度2）高基数效应。

综上，9月保持谨慎，重点关注就业+通胀等数据，如想要第一时间获得最新思考，欢迎关注我的公众号；另外麻烦点一下右下角的👍，对我很有帮助，谢谢。